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文丨蒋金丽

当大盘指数来到3800点上方，A股的氛围变得阴晴不定，酷暑和冷冽轮换登场。

高位颤动的行情下，职权金钱的性价比似乎有所裁汰。若径直离场，可能会错失市集再翻新高的潜在收益；而重仓效劳，则面对冲高回落的风险。

从投资的角度，市集来到了一个进退触篱的分支路口。关于拿不定主意的投资者，“固收+”可能提供了“进可攻，退可守”的遴荐。

“固收+”家具的运作机制，从“谈”的层面，不错浮浅地详细为“固收打底，职权增强”，但在“术”的层面，背后是一套多元化的金钱确立体系。

换言之，比起“+什么”，更环节的是“怎样+”。

集结求知时的专科积攒以及12年的从业解说，基金司理冯帆千里淀了一套“组合管制+定量技能”的吩咐。

组合想维代表的是一种全局不雅。即先明确家具的定位，再从上至下去作念金钱之间的平衡，同期从夏普比的维度按捺回撤，力求匡助组合灵验承担风险。

类属金钱层面，罗致定量计策。基于轨则化、体系化的样式去争取收益，并费力保证一定的接续性、清爽性。

以她管制的银华增强收益债券为例，动作一只羼杂二级债基，最高不错确立20%的股票仓位（详见注目1）。冯帆对这只家具的定位是“中高波固收+”，不追求短期排行的锐度，更但愿作念出耐久盈亏比上风，力求高涨弹性大于着落弹性。

按捺6月底，银华增强收益债券A近一年累计答复9.46%，兑现了4.36%的逾额收益，在同类基金中位列前14%。(事迹数据起首：基金按时诠释，统计区间：2024.7.1-2025.6.30，同期事迹比较基准5.10%；排行数据起首：星河证券，具体排行66/481，同类基金为等闲债券型基金（二级）（A类），按捺2025.6.30，本基金的过往事迹过甚净值上下并不预示其将来事迹进展，基金管制东谈专揽理的其他基金的事迹并不组成对本基金事迹进展的保证)

从主动管制到量化赋能

冯帆是金融磨真金不怕火有素。本科读的是海外经济学，四年的专科学习，匡助她建立了从上至下的宏不雅视线和框架逻辑。征询生阶段，她转攻金融数学，课题是养殖品订价，需要用到一些比较具体且落地的定量征询纪律。这为她自后在投资中使用量化用具打下了基础。

2013年，冯帆从一家私募入行，从事宏不雅计策征询，建立起了寂寞、全局、追求本色的想维样式。

入职银华是2015年，次年加入“固收+”团队，自此从征询转向投资，担任基金司理助理。亦然从这个时刻，她驱动参与到多金钱、多计策家具的投资管制中，并将之前专科上的一些积攒交流成计策履行。

2020年底，冯帆驱动管制银华增强收益债券。

面对市集的升沉，她意志到一件事：不管是组合管制认识简直立、风险收益特征的把抓，已经作念细分收益的增强，要尽量少依赖主不雅的阶段性不雅点。

“主不雅的一些东西，放到历史上无法回测，也难以保证逾额收益的接续性和清爽性。”她驱动想考，如何用一个轨则化、体系化的计策，来补助“固收+”的事迹和管制历程。

2023年，她找到了处置想路，尝试将“固收+”家具的股票管制样式，从主动转向量化。次年，在公司的援救饱读动下，精采专揽到投资履行中。

除了指增计策，她还将转债和纯债投资框架，在组合管制的基础上进行了整合，最终变成了一套量化管制决策，“运行下来，既有比较明确的风险收益认识和特质，也有助于增强宝石续性、清爽性的把抓”。

寻找风险收益的不合称性

不管是量化的选股体系，已经转债和债券的遴荐上，冯帆齐呈现了寻找风险收益不合称性的想路。

量化选股方面，冯帆以中证800动作指数增强计策的基准，原因是“样本空间丰富，大小市值相对平衡”。

在这一基准的范围内，再去寻找妥当性比较好的单因子。她筛选因子的轨范，除了逾额收益的清爽进度，还会预计格调迎风期的负向牵累，以及能否找到灵验的补充因子，最终构建出一个格调对冲的多因子组合，以达到从计策制定的维度，兑现轨则化的平衡选股。

冯帆坦言，作念多因子选股的初志，并不是追求阶段性的锐度或格调下的标签，而是但愿在含权敞口的骄矜上，能以相对平衡、肃肃的样式追求逾额收益。

关于转债，冯帆亦然通过定量化和轨则化的纪律来构建组合。比较主动选转债，定量的样式是基于折价购买来兑现风险收益的不合称性，从而力求保证转债组合的盈亏比上风。

在她看来，从下到上主动选转债，总能找到根由去论证“贵有贵的兴致”。但要是持有太多价钱偏贵的个券，组合层面的风险收益特征容易失控。可见，冯帆并不是机械地使用量化计策，而是会不竭评忖度策的应用适用性和智商范围。

和股票比较，转债的样本空间有限，灵验的回测历史较短，存在一些不行被充分考试和描摹的维度，如信用风险、条件博弈信息等。因此，在构建转债组合后，她还认知过征询团队从下到上的隐敝，去判断和分析这些信息，进一步变成主动增强的效率。

至于纯债投资，分择时、择券两套定量的纪律。择时的维度，是基于胜率和赔率。择券则是根据宏不雅基本面、资金面、微不雅走动情谊、机构行径四个方面的盘算，变成一个打分框架。在这套定量体系下，每个月会变成信号阈值，得出对应久期择时维度“看多、看空或颤动”的论断。

三原则下的打分体系

在TAA的战术金钱确立层面，冯帆有“三个原则，一个体系”。

原则一，作念匹配的责任，而非预计的责任。不去过多预判宏不雅环境的变化、金钱价钱的涨跌，而是更留心对现时宏不雅环境、金钱计价水平以及相对比价筹备的描摹与取悦，然后把金钱确立结构，调治到相匹配的模式。

原则二，充分利用多金钱、多计策的运作样式，将金钱间的协同性作念好。在含权敞口详情后，把风险预算尽量歪斜给有盈亏比上风的金钱类别，这体当今股票与转债之间确立比例的动态调治。此外，含权金钱和债券之间，也要体现协同：大体上投诚股债对冲，但前提是债券的久期金钱动作风险对冲的用具，老本要合理可控。

原则三，按捺作念一些逆向操作。当市集出现阶段性特地悲不雅订价时，不错反向作念一些加仓的动作。但有一个履行的前提，在市集出现极点悲不雅订价前，要先作念好组合的回撤管制。

一个体系，是指基于胜率和赔率的打分框架，将宏不雅环境和金钱订价作念一个全面、客不雅的描摹。这样作念的平正在于，不错幸免短期情谊的扰动，跳出局部的视角，看到一个全面系统的图谱。

胜率维度，注视描摹宏不雅经济，包括经济周期、信用周期、流动性周期等，以及每一个周期的变化标的和斜率。

赔率维度，既包括单一金钱的估值订价水平，也涵盖金钱之间的比价筹备，还有短期的市集热度、拥堵度、情谊面、机构行径等维度。

这个打分体系每个月会更新，但不会时常发出带领信号，而是在年度维度下，给出1-2次明确的带领信号，“咱们不会基于短期的市集热门来调治权重。在大的金钱确立决策上，每年的输赢手不会特地多。短期一些小的走动，对组合更多是磨损大于收益”。

尾声

冯帆对量化计策的专揽，是建立在主动投资的取悦之上。

她屡次强调，量化计策不是寂寞的纪律论，而是将主动投资在客不雅情况下，用比较齐全、灵验的纪律论，作念一个定量的、轨则化的抒发，使其在历史上不错回溯，在历程管制中不错归因，在将来不错优化。

谈到投资中的压力，如短期事迹波动对心态的考验、范围接续增长所承载的投资者期待，她坦言很难通过“想开”去化解，“压力本人是面对挑战时，清寒智商感而产生的急躁”。

她比较心爱的一种情状是晴耕雨读。市集有契机的时刻积极参与，有压力时就想想计策体系的构建，作念接续的积攒，“把责任接续作念到位，有更好的把抓感，才是缓解压力的中枢”。

关于如何保持个东谈主的越过和迭代，冯帆转头了三句话：

心态要敞开，心态的范围决定了智商的范围。

保持“灵验困难”，想考耐久是最有价值量的时间。

行能源很要津，不要期待一驱动就将扫数的东西想明晰，许多想路是在履行的历程中慢慢澄莹和完善的。

注目1：根据银华增强收益债券型证券投资基金招募确认书，本基金对债券等固定收益类金融用具的投资比例总共不低于基金金钱的80%，持有现款或到期日在一年以内的政府债券不低于基金金钱净值的5%开yun体育网，其中，现款不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。本基金还可投资于股票、存托证据、权证等职权类金融用具，但上述职权类金融用具的投资比例总共不特出基金金钱的20%。