“AI卖水东说念主”、排产周期纵深异常三年以上、无法锚定的东说念主类算力渴求……A股算力板块的投资有着很多完竣的逻辑闭环，但每当财报“验牌”不足预期，市集便会迎来一次剧烈的信心回转。

4月20日，AI算力板块龙头——光通讯器件公司天孚通讯（300394.SZ）遭受“功绩杀”，营收利润双双不足预期，并带动次日股价一度大跌7%，最终收跌5.74%。仅以动态估值计较，天孚通讯以一季度功绩为基准的动态市盈率达到139.38倍，估值“泡沫”亟待后续功绩消化。

同样的一幕，一周前在华工科技（000988.SZ）身上演出，公司袒露一季度功绩预报不足预期，短期遭受市集抛售并大跌异常10%。

另一方面，原则上动作天孚通讯下搭客户的光模块整机龙头中际旭创（300308.SZ）同期袒露的一季报进展却绝顶防备，仿佛产业链陡立游出现深度割裂，最终导致近期算力龙头在市集高涨跌不一，走势开动缓缓分化。

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高增长叙事遭受结构断层？

财报显现，天孚通讯一季度末端买卖收入13.30亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。

看似增长飞快，但动作对比，该财报低于Wind一致预期的2026年买卖收入增长率64.70%，也低于预期净利润增长率60.49%。

同期，固然天孚通讯一季度收入在春节季节性效益中理当如预期偏低，但仅完成Wind一致预期中2026年全年85.04亿买卖收入的15.6%，完周密年利润预期32.37亿元的15.2%。

花旗觉得，天孚通讯净利润较市集一致预期低24%，主要归因于春节假期及上游原材料短少影响导致营收低于预期，包括新增产能爬坡带来的资本压力、汇率波动影响等。

该行还显露，防备到部分投资者已预期上半年功绩进展偏弱，但该股票的中枢看点在于下半年光模块与CPO居品供应的产能开释。短期内，要道催化剂改日自其中枢客户在光引擎/光收发模块及CPO组件订单的能见度。

从产业链位置来看，天孚通讯的订单能见度与寄托节律似乎精雅系结于光模块整机厂商的排产权术。因此，不足预期的功绩，令市集怀疑公司下流中枢客户寄托节律出现季度性调度，分娩排期延后。

同期，部分外洋云厂商对800G光模块的验收程度有所蔓延，重复整机厂商自己为叮咛1.6T居品上量进行的库存计策调度，导致对上游器件的拉货节律在一季度未达预期峰值。

有行业东说念主士指出，尽管行业举座在扩产，但用于800G及下一代1.6T光模块的中枢激光器芯片（如EML芯片）供给仍呈现结构性殷切，或一定程度上制约了天孚通讯高端光引擎产能的快速开释和寄托效果。

动作繁难模组的要道布局，天孚通讯泰国分娩基地正处于产能爬坡与客户认证的要道初期，折旧问题则一定程度影响了天孚通讯的利润开释节律。

在收益质料方面，财报显现，天孚通讯一季度受汇率波动影响，财务用度由客岁同期的汇兑净收益0.11亿元，转为汇兑净蚀本0.24亿元。该名堂导致公司同比利润减少约0.35亿元。另一方面，公司毛利率逆势擢升至56.61%，同比擢升3.6个百分点，仍解释其居品结构向1.6T光引擎、CPO用光器件等高端居品升级的见效光显。

龙头“同业不同命”

无迥殊偶，动作另一家器件转型模组的知名企业，华工科技的一季度报在AI算力基建激流之中，也显得不冷不热。

4月13日，公司发布一季报预报显现，瞻望2026年一季度末端归母净利润6亿~6.4亿元，同比增长46.38%~56.13%；但扣非净利3.65亿~3.8亿元，仅增18.01%~22.86%。

固然增速可不雅，且光模块业务盈利同比增幅翻倍，但相较于市集对AI算力基建龙头的高预期，华工科技这一增长似乎未能十足匹配行业热度。

值得防备的是，天孚通讯、华工科技的器件业务不足预期一定程度上默示下流光模块主机出货存在结构性短板。

但事实是，龙头中际旭创却交出一份炸裂的功绩。财报显现，中际旭创2026年第一季度末端买卖收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比激增262.28%，毛利率和净利率鉴识攀升至46.06%和32.40%，呈现出权臣的畛域效应与议价智商。

功绩分化的根源在那里？粗略在于公司器件和模组客户是否盯紧各人中枢云厂商。

现在，包括中际旭创与新易盛等龙头，奏凯对接北好意思顶级云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊），还有巨头英伟达等协作伙伴的算力需求。讨论公司在时刻、良率、畛域寄托上存在上风，是实着实在的“英伟达链”企业。

从产业逻辑上，以上企业能够防守相对的供应链幽静和可见度极高的出货交流，从而奏凯锁定产能。

比如，一季报显现，中际旭创一季度末预支款从1.34亿元飙升至14.88亿元，暴增超10倍，并创下历史最高记载。这一数据显现公司锁定上游物料智商较强，且客户产量交流后确，因此整条“英伟达链”价值传导顺畅，况且统统链条对皮毛对禁闭。

而禁闭的原因是统统产业链为“链主”所界说，其居品物料与供应商名单真的深度与链主绑定，从而导致产业链价值里面相对幽静且排他，产业链外部只可随行业举座热度获取订单，幽静性不足。

（作家：赵云帆 裁剪：郑世凤欧洲杯体育,骆一帆）